作者 | Joe Gradzki

(资料图片)

编译 | 美股研究社

本文以平方英尺为单位，分析好市多(NASDAQ:COST)过去20年的财务表现。所提供的数据为年度数据，不包括最近的第一季度。下面的图表中有大量的信息，所以我尽量减少字数，让图表来讲述。

我们将使用专门针对实体零售的杜邦细分的变体，控制方程如下所示，我相信这是分析B&M零售商单位经济的最好方法。

作者生成

注:公式中的项与下面的图表C - N对应。关于术语定义和推导的更多详细信息可以在这里找到。

01

价值主张

尽管人们普遍认为，好市多与流行的零售商相比，只需花费几百美元（而不是 3000 美元）就可以节省开支。一旦您选择加入它，升级到高级会员后在 3，000 美元以上的支出是有意义的，最近的通货膨胀甚至可能有助于将更多成员推向高级会员...

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02

产品

产品SKU保持在4，000个以下，食品和零售在这十年中贡献了最多的美元增长，但辅助类产品和其他产品的增长最快。

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03

总平方英尺

好市多的平均零售足迹在过去20年中以4.5%的复合年增长率增长，但最近一直在放缓。他们在2020年收购Innovel加速了配送中心（DC）的增长，以帮助支持公司向线上转变。

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04

每次周转的毛利

在22财年，好市多库存109美元/平方英尺的存货，标记为12.9%，并将其转化-每轮收益14.02美元

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请注意每回合总利润的稳定性和逐渐增加。这些数字是毛利润美元，而不是费率，是管理层定价决策的目标指标。正如即将发布的图表所示，随着时间的推移GM-dollars-per-turn 的增长导致了零售收入的增长，但被高管支出产生的 2% 现金返还费用的增长所抵消。

05

库存周转

该公司在过去一年中将库存翻转了12倍。其中10.4%以毛利率美元支付运营和利息支出，剩余的 1.59 转作为税前利润归股东所有。

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多年来库存周转率保持相对稳定，约为1次/月。有趣的是，加价率的变化与库存周转之间似乎没有相关性。这表明，管理层可能出于战略原因而保留了一些定价空间。

如此频繁的人员流动也有利于改善现金周转周期，有助于提高ROE和ROIC的杠杆率。如果好市多的产品销售速度快于他们必须向供应商付款的速度，那么供应商实际上就成为了自由资本的来源。

实际上，供应商最终为公司的扩张提供了部分资金。随着库存水平相对于资产净值的增长，这种效益多年来一直在增加。这一点，连同其不断增长的不同会员费池，可以被视为一种“浮动”。

06

税前零售收益

好市多的税前收入为22.3美元/平方英尺，随着时间的推移，毛利率美元的增长已经超过了运营费用的增长，以及上面讨论的会员卡持有者采用2%的返现。

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07

税前总收益

将会员费和利息收入添加到零售收入中，会产生以下结果。

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会员费收入在短期内既稳定又可预测，会员模式还有一个额外的好处，那就是降低了公司的经营杠杆程度。

图G显示费用收入/平方英尺随着时间的推移稳步增长，但占总收入的百分比下降。目前零售收入和手续费收入之间的比例几乎是1：1。鉴于过去几年出色的零售业绩，该公司可以拖延提高会员费，股东仍然会做得很好。如上所述，避免在短期内从客户身上榨取最后一分钱的冲动只会加强公司的长期声誉。

08

净收入

调整图表G的税收产生净收入。

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09

每股平方英尺

我们使用下面的转换系数从净收入/平方英尺到每股收益。它显示了可以用 1 股股票购买的 1 平方英尺部分。

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10

EPS

对于像好市多这样的B&M零售商来说，每股收益的变化可以被视为平方英尺经济，零售足迹和股票数量变化的综合。该公司对回购持保守态度，因此大部分每股收益增长来自单位经济效益的改善和足迹增长。

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11

仓库资产

随着时间的推移，建筑和库存成本一直在上升，到2020年，它们的平均平方英尺成本基础增加到372 美元，好市多能够通过将Innovel的DC空间保持在67美元/平方英尺来支持其全渠道战略，从而暂时扭转了趋势。

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12

资产回报率

随着时间的推移，好市多的收益增长速度超过了其平均资产基础的增长速度。最近的零售业绩（分子）加上收购低价配送中心平方英尺（分母），对ROA产生了可观的提高。会员费的最终增加以及继续扩展到低成本的DC空间可能有助于未来的ROA保持高位......

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13

杠杆作用

随着时间的推移，好市多增加了杠杆（资产/股权）。如前所述，是供应商而不是债券持有人承担了繁重的工作。假设库存周转率保持高位，供应商浮动将随着净应付账款÷权益的增长而增加。

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14

股本回报率

2022 年ROE超过 30%，更多地受到卓越盈利表现的推动，而不是杠杆。

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15

每平方英尺价格

也就是说，到22年底，该股票也已抛物线化至略低于1400美元/平方英尺。

值得庆幸的是，管理层通过抵制这些价格水平的回购，对LT股东很好。毕竟，股东为什么要支付 1400 美元/平方英尺来回购零售空间，因为他们可以用其中的 1/3 建造更多。

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16

结论

无可否认，好市多是一家非常出色的公司。然而，与任何投资一样，考虑价格是很重要的，目前该公司的收益收益率低于其他无风险期权，这使得购买该公司股票成为对未来收益增长的赌博。

如果他们能够执行他们的全渠道战略，高估值可能是合理的，只有时间才能证明这场赌注是否值得，至于现在，你会发现我和所有脾气暴躁的人坐在场边……抱怨失去的十年。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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标签： 平方英尺 每股收益 增长速度